Dólar segue dominante apesar de sinais de mudança, mostram fluxos e mercados

Relatos sobre um suposto declínio da influência do dólar deram espaço a interpretações alarmistas em manchetes recentes. No entanto, uma análise dos fluxos financeiros e dos sinais do mercado sugere que a moeda americana segue no centro do sistema financeiro global — ainda que com ajustes nas preferências por tipos de ativos. Dados oficiais divulgados nas últimas semanas mostram que estrangeiros compraram um saldo líquido de US$ 1,75 trilhão em títulos americanos de longo prazo nos 12 meses até julho. O valor é superior ao saldo de US$ 1,47 trilhão do período anterior e mais do que o dobro do montante registrado no ano equivalente encerrado em julho de 2024, quando a compra líquida foi de cerca de US$ 799 bilhões. Ao decompor esses fluxos, torna-se claro que não se trata de uma fuga do país ou da moeda, mas de realocação dentro do universo de ativos americanos. No período até julho de 2024, investidores estrangeiros venderam um saldo líquido de US$ 151,5 bilhões em ações americanas, mas compraram US$ 540,7 bilhões em Treasuries (títulos do Tesouro norte-americano), US$ 306 bilhões em bonds corporativos e US$ 103,4 bilhões em títulos de agências. Nos 12 meses seguintes, o padrão mudou: os estrangeiros tornaram-se compradores líquidos de US$ 598,1 bilhões em ações, além de adquirirem US$ 456 bilhões em Treasuries, US$ 341,1 bilhões em bonds corporativos e US$ 73,4 bilhões em títulos de agências. Já no período até julho de 2026, as compras de ações atingiram US$ 941,9 bilhões e as de bonds corporativos, US$ 452 bilhões, enquanto as aquisições de Treasuries desaceleraram para US$ 246,6 bilhões e as de títulos de agências subiram para US$ 114 bilhões. O movimento revela um redirecionamento crescente de compras para títulos do setor privado estadunidense (ações e dívida corporativa), não uma rejeição do mercado americano. Em termos simples: investidores estrangeiros parecem mais otimistas em relação às perspectivas de empresas americanas e à capacidade de retorno desses ativos. Outro ponto central nas discussões foi a alta do rendimento do Treasury de referência de 10 anos, que recentemente ultrapassou 5%. Rendimento (yield) é a taxa de retorno oferecida por um título — quando o preço cai, o rendimento sobe — e essa elevação tem sido interpretada por alguns como sinal de nervosismo com o endividamento público. Mas a cronologia e os dados sugerem outra leitura. Projeções de dívida pública não mudaram substancialmente desde o início do ano, quando o rendimento estava próximo de 4%. E, historicamente, elevações de rendimentos em prazos curtos e médios costumam refletir confiança econômica (esperança de crescimento e lucros corporativos), enquanto quedas acentuadas são típicas de crises, como ocorreu na crise financeira de 2008 e na pandemia. A análise do mercado também mostra que o rendimento real do título de 10 anos (ou seja, ajustado pela inflação esperada) alcançou 2,62%, enquanto a medida de inflação implícita para a próxima década estava em 2,33%. Isso indica que os rendimentos reais subiram enquanto a compensação por inflação se manteve relativamente ancorada — outro sinal de que o movimento é impulsionado por expectativas de crescimento e não por medo generalizado de inflação. Alguns observadores apontaram ainda reduções na participação do dólar nas reservas oficiais. Um estudo do Federal Reserve de Nova York indicou que a queda na participação do dólar esteve concentrada em poucos grandes detentores; entre 62 países com dados completos para 2019–2023, decisões ativas de portfólio aumentaram ligeiramente a alocação ao dólar. As reduções mais visíveis vieram da Rússia e da China, motivadas por circunstâncias políticas e comerciais específicas: sanções e mudanças nos fluxos comerciais, respectivamente. No caso do fundo soberano da Noruega, houve manchetes sobre uma suposta saída maciça de Treasuries. Na prática, os gestores propuseram substituir parte dos Treasuries por outros títulos — entre eles, securities hipotecárias americanas emitidas ou garantidas por Fannie Mae e Freddie Mac. Essas mortgage-backed securities (MBS), isto é, títulos lastreados por hipotecas, têm natureza distinta, mas, no caso dos ativos garantidos por essas instituições, comportam-se de forma semelhante a papéis públicos em termos de risco creditício. A exposição cambial em dólar do fundo, por exemplo, permaneceu praticamente inalterada (de cerca de 52,9% para 52,5% do benchmark de renda fixa). Outro sinal frequentemente citado como alternativa ao dólar é o aumento das compras de ouro por bancos centrais. Em termos de reservas, parte do crescimento do peso do ouro decorre de valorização do metal: um movimento de preço pode alterar a participação relativa entre ouro e Treasuries sem que haja uma mudança substancial nos volumes físicos detidos. Um exemplo citado em pesquisas é que, recalculando pelo preço do ouro de 2023, a posição relativa de Treasuries volta a ficar maior. Stablecoins — moedas digitais lastreadas em dólares — também têm entrado no debate como possível rota para contornar o sistema financeiro dos EUA. No entanto, cerca de 98% das stablecoins são denominadas em dólar, o que exige que emissores mantenham reservas em dólares, Treasuries e ativos seguros dos EUA. Assim, em vez de substituir, esses instrumentos estendem a influência do dólar. Por fim, programas de recompra (buybacks) do Tesouro, destinados a dar liquidez a títulos menos negociados, foram alvo de críticas que os apresentaram como tentativas de manipular a curva de juros. Mas as operações anunciadas chegam a, no máximo, alguns bilhões de dólares — em mercados que negociam trilhões diariamente — e os responsáveis têm afirmado que não se trata de política monetária nem de controle de preços de longo prazo. O conjunto de evidências — fluxos líquidos para ativos americanos, migração para papéis do setor privado, rendimentos reais ascendentes sem desancoragem inflacionária e manutenção do papel do dólar em reservas e em tecnologia financeira — sugere que, apesar das incertezas políticas e das mudanças nas relações comerciais, o dólar continua, por ora, a moeda de referência global.